Tras la reunión de septiembre, la Reserva Federal estadounidense (Fed) anunció su primera bajada de tipos desde 2020, y empezó fuerte. El banco central recortó su tipo de interés de referencia en 50 puntos básicos (p. b.) y revisó a la baja sus previsiones de tipos. La nueva proyección mediana prevé que el tipo de referencia acabe 2025 en una horquilla de entre 3,25% y 3,5%, es decir, 150 p. b. menos que la horquilla actual y mucho más cerca de las estimaciones de política monetaria neutral a largo plazo.

Las medidas de la Fed sugieren un cambio en el balance de riesgos en torno a la inflación y el empleo que justifica acercar la política al tipo neutral más rápidamente de lo que muchos anticipaban. Históricamente, si analizamos los ciclos de la Fed desde mediados del siglo XX, una bajada inicial de 50 p. b. normalmente ha precedido o señalado un ciclo de flexibilización recesiva, es decir, una serie de bajadas de tipos generalmente más agresivas, más profundas o más prolongadas destinadas a estimular una economía en apuros.

No creemos que la economía estadounidense esté en recesión: el consumo resiste y el crecimiento de la inversión parece estar acelerándose. Sin embargo, a medida que disminuyen las presiones inflacionarias, la Fed parece centrada en garantizar la fortaleza del crecimiento y el mercado laboral estadounidenses, alineando su política monetaria con una economía mucho más "normal", ahora que prácticamente hemos dejado atrás los shocks relacionados con la pandemia que hicieron que la inflación se disparase.

Creemos que la Fed relajará su política monetaria en incrementos de 25 p. b. en cada una de sus próximas reuniones. Sin embargo, la Fed sigue dependiendo de cómo evolucionen los datos. Si el mercado laboral se deteriora más rápidamente de lo esperado, prevemos que la Fed bajará tipos de forma más agresiva.

Muchas cosas pueden cambiar en tres meses

Los miembros de la Fed han revisado de forma significativa sus proyecciones económicas y de tipos de interés con respecto a junio. En los últimos tres meses, los datos de empleo e inflación han sorprendido a muchos inversores, provocando cierta volatilidad en el mercado. El balance de riesgos para el mandato dual de la Fed ha pasado de la inflación, que sigue ligeramente por encima del objetivo, pero avanza en buena dirección, al empleo, que resiste, pero da muestras de debilitamiento.

Las nuevas proyecciones económicas medianas de la Fed para finales de 2024 reflejan este cambio: la autoridad monetaria estadounidense ha elevado su previsión para la tasa de desempleo al 4,4% (vs. 4,0%) y ha reducido su previsión para la inflación básica al 2,6% (vs. 2,8%). Estos cambios explican la revisión a la baja (-75 p. b.) de las previsiones de tipos de interés medianas para 2024 y 2025. Es probable que la Fed se proponga normalizar su política monetaria más rápidamente para impulsar el empleo y respaldar el crecimiento económico en general.

La economía y la política monetaria de EE. UU. recuperan la "normalidad"

Ahora que parece que la economía se está normalizando, también debería hacerlo la política monetaria. Aunque el proceso de vuelta a la normalidad no tendría por qué ser desordenado, sí podría hacer que la economía sea más vulnerable a shocks imprevistos, sobre todo si la política monetaria continúa siendo demasiado restrictiva.

En un contexto de menores presiones inflacionarias, en el que el crecimiento del PIB real y de la contratación pierden fuelle, la Fed parece estar más centrada en garantizar la fortaleza de la economía. Creemos que esta visión es coherente con la trayectoria más rápida hacia unos tipos neutrales que implican las nuevas previsiones de tipos de interés de la Fed. Esta trayectoria probablemente dependerá de que la economía estadounidense mantenga su resiliencia; en este sentido, las previsiones medianas de la Fed plantean un crecimiento persistentemente sólido del 2%, con una tasa de desempleo que se estabilizará a tan solo 20 p. b. por encima de los niveles actuales. El mercado de rates ya descuenta un ciclo de bajadas típico de un entorno de aterrizaje suave (o no recesivo), pero el mercado podría anticipar recortes de tipos más pronunciados si los riesgos de recesión aumentan de forma significativa. En general, creemos que la Fed tendrá margen para rebajar aún más sus tipos de interés en una variedad de escenarios económicos.

Diversidad de opiniones

La reunión de septiembre también puso de relieve la diversidad de opiniones en el seno de la Fed. La gobernadora Michelle Bowman se opuso a una bajada de 25 p. b. en lo que representa el primer voto en contra de un miembro del Consejo de Gobierno desde 2005. Las proyecciones para 2024 del "gráfico de puntos" sugieren que la decisión entre bajar los tipos 25 o 50 puntos básicos fue reñida, ya que nueve gobernadores preferían no bajarlos o hacerlo solo una vez más de aquí a final de año. Parece que los otros nueve gobernadores apoyan una secuencia de recortes de 25 p. b. tras la bajada inicial de 50 p. b. aprobada en septiembre.

La diversidad de previsiones de tipos de interés para 2025, que difieren en hasta 125 puntos básicos, subraya el alto grado de incertidumbre en torno al futuro de la economía y la política monetaria. La inflación (medida por el índice de precios al consumo, o IPC) repuntó en agosto más de lo esperado, lo que nos recuerda que, aunque los riesgos han disminuido, la inflación aún no ha regresado al objetivo de la Fed. Sin embargo, el menor dinamismo que empieza a mostrar el mercado laboral eleva el riesgo de que la Fed se quede corta, lo que explica que esta primera bajada de tipos haya sido decididamente acomodaticia.

Consecuencias para los inversores

Históricamente, los títulos de renta fija con vencimiento a medio plazo han tendido a superar al efectivo durante los ciclos de bajadas de tipos de la Fed. Tras la contundente bajada de septiembre, los inversores podrían beneficiarse de los rendimientos a medio plazo, que siguen siendo atractivos. Además, la renta fija ofrece cierta protección en caso de que un deterioro más brusco de la economía obligue a la Fed a recortar tipos más rápidamente. Descubra cómo invertir durante los ciclos de bajadas de tipos en las últimas Perspectivas de PIMCO: "Recortes y consecuencias".